作者：周少鹏

来源：股市动态分析

每期金股：龙马环卫

龙马环卫（603686）是环卫整体解决方案领域的龙头企业，主营业务分为环卫清洁装备及环卫产业运营服务两大块，其成长逻辑较为清晰：1）受益国内环卫服务市场化率提升，公司环卫运营全国规模化布局，在手订单充沛；2）环卫装备市场渗透率低，公司新能源清洁装备开始起量。

环卫服务订单充足

公司有环卫清洁装备和环卫产业运营服务两大主业。环卫服务顾名思义，就是给城市提供清洁服务的业务。从行业角度看，环卫服务是一个刚需的市场，吃喝拉撒终总得有人收拾。随着人口基数及城镇化率提升，环卫服务需求整体保持稳步提升趋势，数据显示，城市生活垃圾清运量从2008年的1.54亿吨增加至2019年的2.42亿吨，年复合增速约为4.2%。目前国内城镇化率还在持续增长，加之垃圾分类试点等政策推进，环卫服务市场天花板远没有到来。

对环卫企业而言，受益行业稳步增长红利是一方面，环卫市场化率提升则是另一方面。以前城市环卫服务由 包揽，属于公共事业范畴，现在逐步通过招标外包给环保服务企业。据环境司南的统计数据，2019年国内环卫开标的首年服务费为550亿元，相比2015年增长了290%，全周期服务费金额为2223亿元，较2015年大幅增长372%。截止2019年，国内环卫服务市场化率约为52%，相比于美国81%和新加坡100%，还有较大提升空间。

上市后，公司的环卫服务业务表现喜人。收入占比从2017年的20.11%提升至2019年的42.7%，呈现逐年递增态势。新年报数据显示，2020年已经提升至56%，成为第一大业务。截止2020年，公司正在履行的年化合同金额约为33.7亿元，合同总金额284.2亿元，待履行的合同总金额尚余195亿元。

环卫服务虽然毛利率相比环卫装备低，大概20%-25%，但是盈利能力稳定，现金流更好。纵观过去经营数据，除了2018年因 “PPP”项目清理以及经济去杠杆导致经营性现金流短暂出现负值外（2018年是整个行业恶化），公司整体的回款都很好，收现比基本在1小幅波动，净利润与经营性现金流净额基本匹配，2020年该业务收入超过50%，经现净额立马拔高到8.8亿元。

新能源装备*发

环卫装备更像是环卫服务的附属板块，行业增长与环卫服务趋同，未来增长的逻辑主要是机械化率产生的新增需求以及装备折旧带来的存量替代需求。

机械化率指的是使用环卫装备的比例。根据住建部的城乡建设统计年鉴，我国城市和县城道路清扫保洁机械化率逐步提升，2018年分别上升至68.9%和63.7%，新数据还没有出来，但按规划，2020年底地级以上城市要达到70%以上。未来若达到发达国家环卫全面机械化水平（85%），仍有15%左右上涨空间。

此外，跟汽车类似，环卫装备一旦使用便会有折旧报废的期限，按照国家规定，专项作业车的报废年限是15年。2008年之前国内环卫车辆大概有7万余辆，接下来有更新替换需求。综上，市场预计到2025年国内环卫装备市场规模约1076亿元，年化增速达12.82%。

在环卫装备领域，新能源装备是看点，也是接下来该领域大的增长亮点。随着城市大气环境治理的深入、“碳中和”的客观需求等因素催化，新能源环卫装备正成为 部门优先考虑的对象，工信部也曾发文推动公共领域用车电动化，政策扶持力度较高。而且目前环卫车领域新能源渗透率仅为3%，还处于起步阶段，未来增长空间巨大。

2020年受疫情影响，公司环卫装备业务仅实现收入23.76亿元，同比微降1%，销售量6916辆，同比下降16%，市占率约为5.5%，行业排名第三，但是新能源环卫装备表现亮眼，期内收入为3.33亿元，同比暴增172%，销售量252辆，同比大增37%，市占率约为8.8%，排名从2019年的第七名提升至2020年的第三。

公司整体经营稳健，业绩增长不错，财务状况良好，目前估值仅有16倍，低于行业19倍的平均水平，后续若新能源装备业务占比能够大幅提升，不排除市场会重新给估值。

（编辑：小股）

版权声明：股市动态分析除发布原创财**章以外，亦致力于优秀财**章的交流分享。部分文章推送时未能与原作者取得联系，若涉及版权问题，敬请原作者联系我们，我们将在第一时间处理。